Неделю назад мы писали, что инвестиционная платформа РФР сильно повреждена. Я бы хотел развить этот тезис. Мы можем играть в игру и выигрывать за счёт своих сил и компетенций только в том случае, если правила игры четко сформулированы и не меняются на ходу.

Поврежденная инвестиционная платформа — это игра, в которой правила временно отсутствуют. Мы можем строить гипотезы об инвестиционной привлекательности компаний, опираясь на факторы, которые завтра просто исчезают, потому что поменялись правила.

Рекомендую прочитать отдельный пост о том, как неопределенность на текущей инвестиционной платформе может создавать разброс оценки компании в сотни процентов. Основной вывод заключается в том, что разумные методы оценки мы сможем использовать лишь тогда, когда станут понятны новые правила игры:

👉СВО на Украине закончится
👉Большинство основных санкций будут оформлены в окончательном виде
👉Станут ясны все нюансы мобилизационной экономики

Например, один из рисков, — это стремление государства заставить частные компании поддерживать экономику, за счет искусственного ограничения цен, увеличения налогов, либо даже куда более серьезных мер. За примером далеко ходить не надо: РЖД хочет резко поднять тарифы для промышленности, металлургам устанавливают норму рентабельности, а Валентина Матвиенко жаловалась, что вагоны приватизировали за копейки и предложила перевести их под управление РЖД, и это пока только начало…
Правила игры могут и дальше меняться непредсказуемым образом.

***

Если бы нерезиденты присутствовали на рынке, мы бы с вами получили те самые привлекательные цены акций, которые отражают эти риски. Приближение к этим ценам мы видели с вами 24 февраля. Те цены, которые мы увидели на открытии рынка 24 марта и 28 марта пока не выглядят слишком интересными.

Динамика акций экспортеров на открытии не слишком обрадовала тех, кто хотел купить дешево. Снижение цен акций экспортеров на текущий момент выглядит недостаточным, чтобы компенсировать неопределенность.

Приведем примеры цен, которые мы сочли бы интересными в текущих условиях

( Читать дальше )

Серьезных возможностей сегодня на открытии не видно.
Почти все компании, которые нам нравились, стали расти с первого дня торгов.
Акции ряда потенциальных бенефициаров кризиса (POSI, AQUA) резко улетели вверх с открытия сегодня. 

Когда открылась биржа, мы задавались вопросом — кто может быть продавцом в текущих условиях?
И кажется, мы нашли ответ на этот вопрос.


( Читать дальше )

По вашим просьбам мы составили таблицу эмитентов, в акциях которых заперто больше всего нерезидентов.

Пояснения к таблице: 

По каждому эмитенту в таблице представлена информация по топ-20 фондов — зарубежных держателей акций российских компаний (фондами и институциональными инвесторами). Точной и официальной информации о частных (более мелких) иностранных держателях акций РФ на данный момент нет, поэтому данные в таблице имеют погрешность и могут быть занижены.

Например, в случае Сбербанка, известно, что доля его акций, которые торговались в виде расписок за рубежом составляла 44%. Очевидно, что процент иностранных держателей может быть ощутимо больше, чем 35,5% про данным в нашей таблице, но мы решили не учитывать это в цифрах, чтобы данные по всем компаниям носили сопоставимый характер.

Из представленной информации, можно сделать вывод, что если доля иностранных инвесторов от общего количества акций в свободном обращении компании (коэффициент free-float) достаточно высокая, например, как в компаниях Детский мир, Московская биржа, Магнит, то цена акций в большей степени подвержена риску снижения в случае отмены ограничения на продажу акций эмитента нерезидентами.

Таблица: 

( Читать дальше )

После того, как финансовый мир перевернулся кверху дном после 24 февраля, не проигравших почти не осталось. Все компании так или иначе пострадают в условиях, когда процентная ставка выросла более чем в 2 раза, экспортный рынок существенно сократился, инфляция съедает покупательную способность населения и увеличивает издержки компаний, а ВВП России может потерять порядка 10% в этом году.

Тем не менее, мы постарались отыскать компании, которые теоретически могут выиграть в текущих условиях. Ни одна из этих компаний не является чистым бенефициаром кризиса — везде есть те или иные негативные моменты. 

Попадание компании в данной список не означает, что ее акции надо покупать. Попадание компании в этот список означает, что она — кандидат на дальнейшую проработку и оценку. А дальше необходимо смотреть по какой цене будут торговаться ее акции и как это соотносится с нашей оценкой.


( Читать дальше )

Только что мы с командой провели брифинг по поводу первого дня торгов после длительного перерыва.
Каждый из членов команды рассказал что он сегодня делал и на что обратил внимание. 

Рассказываю подробно:

Ситуация конечно не выглядит такой, чтобы можно было уверенно говорить о том, что надо точно брать.
Без продаж нерезидентов рынок не дал возможности увидеть «вкусные» цены в первом эшелоне.

Те акции, на которые мы прежде всего смотрели:

… ожидаемо не дали купить по интересным ценам. 

Оглавление:





( Читать дальше )

Мосбиржа сообщила, что в четверг 24 марта откроются торги 33 наиболее ликвидными акциями. 

Мы составили 2 списка акций: акции, которые нравятся нашей команде больше всего и акции, которые с наибольшей вероятностью могут заплатить дивиденды.

Важная оговорка: мы не знаем, по каким ценам откроется рынок, мы лишь выделяем те акции, которые нам нравятся больше других в текущих обстоятельствах. В то же время, важно понимать, что эти акции — это довольно очевидная идея, и как раз они могут упасть меньше всего. 

В то же время, мы признаем, что после 24.02 положение и оценка всех российских компаний ухудшились, серьезно ухудшились долгосрочные перспективы большинства эмитентов, поэтому при принятии инвестиционных решений надо соблюдать большую осторожность.


( Читать дальше )

Наш аналитик Валентин хорошо потрудился, и собрал все данные по выкупам в ценную и крайне полезную табличку:

Подробности про каждую из программ выкупа:



( Читать дальше )

Сегодня первый раз пробуем опубликовать еженедельную заметку. 
Понятно, что первый блин комом, но всё же, ждем обратной связи по нужности данного формата, потому что времени он отнимает значительно.

Оглавление:

• О текущей ситуации
• Консенсус трейд
• Какие акции упали сильнее всего?
• Бенефициары санкций
•  
• USDRUB
• Настроения у компаний
• Важные события за неделю

О текущей ситуации

Пока порадовать нечем.
Мы погружаемся в теплую воду, которая незаметно становится кипятком.
Новостной поток пока не дает почти никаких поводов для оптимизма.
Признаков завершения спецоперации пока не видно.
Рынок акций закрыт уже почти месяц.

 

В целом, общее мнение на рынке (консенсус-прогноз) таково, что рынок акций достиг дна и дальше (после открытия) нас ждет движение вверх. Речь идёт прежде всего о ценах. Но в текущих экономических условиях пока рано говорить о том, что бизнес компаний достиг дна.

В данный момент, мы понимаем, что среди публичных компаний практически не будет таких, кто не пострадает так или иначе от сложившейся после 24.02 ситуации. Мы можем лишь смотреть, кто пострадает больше, кто меньше.

После 24.02.2022 произошли радикальные изменения всей “инвестиционной платформы” — ландшафта, на котором мы работали и принимали решения по акциям. Денег нерезидентов нам теперь не видать. Введен валютный контроль. Рынок акций может быть разделен на оффшорный и внутренний. Неопределенность и риски, связанные со всеми инвестициями в российские активы, выросли многократно. Ничего подобного с современным российским рынком акций никогда не случалось.

По этой причине инвесторы должны требовать более высокую доходность по акциям и более низкие цены — до тех пор, пока неопределенность не начнет снижаться. 

С начала года ставка ЦБ выросла с 8,5% до 20%. Если предположить, что такая ставка станет постоянной (а мы больше склонны верить в более высокие ставки, чем предполагает текущий консенсус-прогноз рынка из-за ожидания высокой устойчивой инфляции), то по классической модели оценки справедливые цены на акции должны быть пересмотрены вниз грубо в 2,5 раза. И это при условии, что выручка и прибыль компаний не упадет.

После возобновления торгов на рынке акций следует сохранять предельную осторожность.. 

( Читать дальше )

На прошлой неделе мы пообщались с компанией EMC. Вот что можно отметить:

👉Редомициляция — планов нет
👉Выручка — снижения потока клиентов нет, при этом растёт средний чек. В моменте ситуация даже представляется позитивной — многие богатые люди вместо иностранных клиник предпочтут клинику в Москве, также выросло число обращений экспатов, работающих в РФ.
👉Отказ от дивидендов не рассматривается, изменение див. политики не планируется.
👉Валютный долг — полностью захеджирован
👉Иностранные сотрудники — единичный случай расторжения контракта, весь коллектив иностранных специалистов продолжает работать, дефицита квалифицированных кадров не будет
👉Импортные лекарства — на рынке в моменте наблюдается некоторый дефицит, но критических проблем нет. Лекарства — не санкционный товар, после восстановления цепочек поставок всё войдёт в плановое русло.
👉Закупка иностранного оборудования — прямо сейчас идёт поставка нового ускорителя. Закупки можно осуществлять через кипрскую дочку. Проблем с оборудованием не предвидится.
👉Дивиденды — есть технические проблемы с выплатами, как и у всех. Прорабатывают вариант выплаты в рублях, если валютные транзакции будут ограничены.

Наш комментарий:


( Читать дальше )